VSH: Khối ngoại sợ "mùa khô"
(Stox.vn)-Trong làn sóng bán ròng của khối ngoại hôm 10/6, VSH là mã bị “xả” gần 700.000 đơn vị, một động thái khiến nhà đầu tư nội hoang mang.
TÌnh hình thủy văn thuận lợi giúp KQKD Q1/2011 tích cực
Mức bán ròng của khối ngoại nhắm vào VSH hôm 10/6 là mạnh nhất từ đầu năm. Mặc dù số liệu giao dịch YTD, VSH vẫn được mua ròng hơn 900.000 đơn vị. KQKD Q1/2011 của VSH khá khả quan với mức LNST 113,2 tỷ đồng, tăng 15,3% so với Q4/2010 và tăng hơn 44% so với cùng kỳ năm 2010.
Tình hình kinh doanh của VSH Q1/2011
|
Tỷ VND |
Q1/11 |
Q4/10 |
Q3/10 |
Q2/10 |
Q1/10 |
|
Doanh số thuần |
128 |
120.4 |
69 |
132.5 |
98.8 |
|
Giá vốn hàng bán |
(38.7) |
(43.8) |
(46.4) |
(47.9) |
(44.7) |
|
Lãi gộp |
89.3 |
76.5 |
22.7 |
84.5 |
54 |
|
Lợi nhuận từ HĐ tài chính |
32.3 |
35.3 |
16.4 |
15.6 |
26.3 |
|
Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh |
119.1 |
106.8 |
36.4 |
96.6 |
78.3 |
|
Lãi/(lỗ) thuần sau thuế |
113.2 |
98.2 |
23.7 |
97.3 |
78.4 |
Nguồn: StoxPlus
Tình hình thủy văn trên các hồ của VSH diễn biến thuận lợi khi lưu lượng nước trên sông Ba cao hơn 164% so với trung bình nhiều năm (TBNN), trên sông Kôn cũng tương tự (Nguồn: Khí tượng-thủy văn TW). Bên cạnh đó, giai đoạn nửa cuối 2010 – đầu 2011 vẫn chưa hoàn toàn trong chu kỳ hạn hán nên quá trình phát điện của VSH vẫn tốt, dẫn tới doanh số tăng.
Quý 3 hàng năm luôn là quý “trũng” về lợi nhuận
Theo chúng tôi, những điểm trên không đảm bảo KQKD Q3 năm nay của công ty sẽ khả quan do các nguyên nhân:
(i) Tính chu kỳ của thủy văn: Q3 hàng năm là mùa khô ở khu vực Nam Trung Bộ (nơi có các hồ chứa và nhà máy thủy điện của VSH), theo dự báo, tổng lượng dòng chảy trung bình tháng trên phần lớn các sông ở khu vực này sẽ thấp hơn 33-64% TBNN. Thực tế lưu lượng nước tại hai sông chính cung cấp nước cho VSH là sông Ba và sông Kôn còn đang có mức giảm lớn hơn dự báo (59% và 78%) à sản lượng điện thương phẩm sẽ sụt giảm so với 2 quý đầu năm.
(ii) Giá vốn hàng bán chiếm 80-90% tổng chi phí của VSH và ổn định qua từng quý (xem biểu đồ). Trong đó, chi phí khấu hao chiếm chủ yếu do đặc thù của công ty (máy móc và TSCĐ để sản xuất là chủ yếu nên được tính vào chi phí trực tiếp), VSH hiện đang áp dụng khấu hao đường thẳng, đã khấu hao hết 38% nguyên giá, do vậy chúng tôi không kỳ vọng công ty giảm mạnh được chi phí khấu hao.
Do đó, ước tính thận trọng: doanh số thuần giảm 30% và LNST giảm khoảng 50% so với Q1/2011. KQKD Q3 như trên có tính chu kỳ và diễn ra hàng năm, chúng tôi đã sử dụng số liệu KQKD của VSH từ 2006-2010 để tính toán NOPAT (Net Operating Profit After Tax – LN thuần sau thuế từ HĐKD), việc sử dụng NOPAT để loại trừ ảnh hưởng từ các khoản thu nhập tài chính của VSH, nhìn rõ hơn vào hoạt động sản xuất lõi. Có thể thấy là NOPAT luôn tạo đáy vào Q3, khiến LNST của DN cũng bị ảnh hưởng (xem biểu đồ trên).
Lý do khiến khối ngoại “vội vàng” bán lượng lớn VSH nhiều khả năng liên quan đến đặc điểm trên. Xu thế giao dịch của nhà đầu tư ngoại ở VSH có thể nhìn thấy khá rõ khi họ tập trung mua mạnh vào đầu năm, đỉnh điểm là tháng 2 để “đón” KQKD Q1, sau đó là giảm dần mua ròng và chuyển sang bán ròng mạnh từ tháng 4 để “tránh” Q3.
Giao dịch của khối ngoại với VSH từ đầu năm
Đơn vị: Cổ phiếu
Nguồn: StoxPlus
Tình hình thời tiết sẽ diễn biến bất lợi trong 2 năm tiếp theo
Sản lượng điện sản xuất của VSH tăng đều từ năm 2007 và đạt mức cao nhất kể từ khi thành lập năm 2009 đạt gần 927 triệu KWh điện (trong đó điện thương phẩm chiếm hơn 99%) – sau đó giảm 8,6% trong năm 2010 xuống còn 847,5 triệu KWh.
Sản lượng điện của VSH qua các năm
Nguồn: StoxPlus, VSH
Theo VSH, năm 2010 có thể năm đâu tiên cho chu kỳ hạn hán 2 năm tiếp theo, sản lượng điện cũng đã bắt đầu giảm, theo chúng tôi đây sẽ là khó khăn lớn cho VSH khi áp lực doanh thu và lợi nhuận hoàn toàn trông chờ vào sản lượng điện – liên hệ chặt chẽ với tình hình thời tiết – thủy văn. Hiện VSH vẫn chưa tổ chức ĐHCĐ thường niên 2011 do công ty vẫn chưa kỹ được hợp đồng mua bán điện năm 2010 và các năm tiếp theo với EVN.
Phương Nguyễn | Analyst | Stox.vn